FS KKR Capital(FSK) 분석 (배당수익률 18%)

기준일: 2025년 9월 24일

Part 1: 사업 모델 및 포트폴리오 경쟁력 분석 (2020.09 ~ 2025.09)

1.1. 투자 전략 및 수익 구조

FSK는 주로 미국 내 중상위 중견기업(Upper Middle-Market) 에 맞춤형 신용 솔루션을 제공하는 사업 개발 회사(Business Development Company)이다. 이들 기업은 전통적인 은행 대출을 받기에는 규모가 크거나 복잡한 자금 수요를 가지고 있어, FSK와 같은 BDC가 중요한 자금 공급원 역할을 한다.

• 핵심 투자 형태: FSK의 주력 투자 상품은 선순위 담보 대출(First Lien Senior Secured Loans) 로, 포트폴리오의 안정성을 높이는 핵심 요소이다. 이는 기업 파산 시 최우선적으로 변제받을 수 있는 권리를 가지기 때문이다. 이 외에도 상대적으로 높은 수익률을 추구하기 위해 후순위 담보 대출(Second Lien Secured Loans) 및 소규모의 지분(Equity) 투자도 병행한다.
• 수익 구조 분석: 지난 5년간 FSK의 총 투자 수익은 주로 이자수익으로 구성되어 매우 안정적인 구조를 보여왔다. 변동금리 대출이 포트폴리오의 대부분을 차지하여, 금리 상승기에는 이자수익이 증가하는 경향을 보였다. 2022년부터 시작된 연준의 공격적인 금리 인상은 FSK의 순이자이익(NII)을 크게 증대시키는 요인으로 작용했다. 반면, 배당 및 기타 수익의 비중은 상대적으로 낮아 이자수익 의존도가 높은 편이다. 이는 금리 하락 시 수익 감소로 이어질 수 있는 잠재적 위험 요인이다.

1.2. 포트폴리오 상세 분석

• 산업별 다각화: 최신 분기 보고서 기준, FSK의 포트폴리오는 소프트웨어 및 서비스, 헬스케어 장비, 상업 서비스 등 다양한 산업에 분산 투자되어 있다. 특정 산업에 대한 쏠림 현상은 제한적으로, 경기 순환에 따른 산업별 충격을 완화할 수 있는 구조를 갖추고 있다.
• 신용 건전성: FSK는 포트폴리오의 방어적 성격을 강화하기 위해 지속적으로 선순위 담보 대출 비중을 높여왔다.

• 부실 자산 현황: FSK의 부실채권(Non-accruals) 비율은 팬데믹 기간 동안 일시적으로 상승했으나, 이후 안정적인 수준에서 관리되고 있다. 동종 업계 평균과 비교 시 유사하거나 다소 낮은 수준을 유지하며, 자산 건전성은 양호한 것으로 평가된다.

1.3. 경쟁사 비교 분석

FSK는 경쟁사 대비 높은 선순위 담보 비중을 통해 안정성을 강화했으며, 매력적인 배당수익률과 NAV 대비 큰 폭의 할인율을 제공하고 있어 가치 투자 관점에서 주목할 만하다.

Part 2: 주가 및 재무 성과 분석

2.1. 주가 흐름 분석

지난 5년간 FSK의 주가는 BDC 산업 ETF(BIZD)와 유사한 흐름을 보였으나, S&P 500 지수 대비로는 저조한 성과를 기록했다. 다만, 배당을 재투자한 총수익률(Total Return) 관점에서는 주가 성과를 상당 부분 만회한다.

• 주요 변곡점:
  • 2020년 말 (FS/KKR 합병 발표): 경영 효율화 및 포트폴리오 개선 기대감으로 주가 상승 모멘텀 발생.
  • 2022년~2023년 (금리 급등기): 변동금리 대출 비중이 높은 사업 모델의 수혜로 순이자이익이 급증하며 주가 상승.
  • 2024년 초 (경기 침체 우려): 중소기업의 부실 가능성에 대한 우려로 주가 일시적 하락.

2.2. 핵심 재무지표 분석

• 배당 지속 가능성: FSK의 주당 순이자이익(NII per Share)은 지난 5년간 꾸준히 증가하여, 주당 배당금(Dividends Paid per Share)을 안정적으로 상회하고 있다. 이는 벌어들인 이익 내에서 배당을 지급하고 있음을 의미하며, 배당의 지속 가능성은 매우 높다고 평가된다.
• 밸류에이션 분석: FSK의 주가는 역사적으로 주당 순자산가치(NAV) 대비 할인되어 거래되는 경향이 있다. 현재의 NAV 대비 할인율은 과거 5년 평균 밴드의 하단에 위치해 있어, 밸류에이션 매력이 높은 구간으로 판단된다.

Part 3: 금리 인하 시나리오 분석 및 향후 전망

3.1. 금리 민감도 분석

• 포트폴리오 구성: FSK 대출 포트폴리오의 약 87%는 변동금리 대출로 구성되어 있어 금리 변동에 직접적인 영향을 받는다.
• 금리 인하 시나리오별 NII 영향: FSK 경영진이 제시한 민감도 분석에 따르면, 기준금리 인하 시 순이자이익은 다음과 같이 감소할 것으로 예측된다.

• 종합 전망: 금리 인하는 FSK의 이자 수익 감소로 이어져 단기적으로 주가에 부정적일 수 있다. 하지만, 이는 이미 시장에 상당 부분 선반영된 것으로 보인다. 오히려 금리 인하는 FSK가 투자한 포트폴리오 기업들의 이자 부담을 완화시켜 신용 건전성을 높이는 긍정적 효과가 더 클 수 있다. 이자 수익 감소 폭이 현재의 높은 배당 커버리지를 훼손할 수준은 아니므로, 안정적인 배당 정책은 유지될 가능성이 높다.

3.2. 경영진의 전략 및 가이던스

최근 실적 발표에서 FSK 경영진은 다음의 사항들을 강조했다.

• 성장 전략: 경쟁력 있는 자본 조달 비용을 바탕으로 우량한 중상위 중견기업에 대한 대출 기회를 지속적으로 발굴할 계획이다.
• 포트폴리오 운용: 보수적인 관점에서 선순위 담보 대출 중심의 포트폴리오를 유지하며, 경기 둔화 가능성에 대비한 리스크 관리에 집중할 것이다.
• 자본 배분: NAV 대비 주가가 저평가된 상태가 지속될 경우, 자사주 매입을 통해 주주 가치를 제고하는 방안을 적극적으로 고려하고 있다. 애널리스트들은 자사주 매입의 구체적인 규모와 시점에 대해 가장 많은 질문을 던졌으며, 이는 시장이 FSK의 저평가 상태 해소 의지를 확인하고 싶어함을 시사한다.

Part 4: 종합 평가 및 결론

4.1. SWOT 분석

• 강점 (Strengths):
  • 높은 선순위 담보 대출 비중(75.8%)을 통한 포트폴리오 안정성.
  • 순이자이익이 배당금을 크게 상회하는 높은 배당 커버리지.
  • 글로벌 대체투자 운용사 KKR의 전문성과 네트워크 활용.
• 약점 (Weaknesses):
  • 높은 이자수익 의존도로 인한 금리 하락 시 수익성 둔화 우려.
  • 경쟁사 대비 낮은 주가/NAV 비율(만성적 저평가).
  • 상대적으로 낮은 시장 성장성으로 인한 주가 상승 모멘텀 제한.
• 기회 (Opportunities):
  • 금리 인하 시 포트폴리오 기업의 부실 위험 감소.
  • 지속적인 저평가 상태를 이용한 적극적인 자사주 매입 가능성.
  • 전통 은행들의 중견기업 대출 규제 강화에 따른 반사 수혜.
• 위협 (Threats):
  • 예상보다 급격한 경기 침체 발생 시 중견기업 부실률 급증 가능성.
  • 사모 대출 시장 경쟁 심화로 인한 대출 수익률 하락 압력.
  • 예상보다 빠른 금리 인하 속도로 인한 순이자이익 급감 가능성.

4.2. 투자 의견

“매력적인 가치 기반 고배당주(Value High-Yield)”

FSK는 현재 매력적인 투자 기회를 제공하는 것으로 판단된다. 금리 인하에 따른 이자 수익 감소 우려가 존재하지만, 이는 주가에 상당 부분 반영되어 있으며 NAV 대비 큰 폭의 할인율로 거래되고 있어 안전마진을 확보하고 있다.

긍정적 근거:

1. 높고 지속 가능한 배당: 10%를 상회하는 높은 배당수익률은 순이자이익으로 충분히 뒷받침되고 있어, 향후 금리가 다소 인하되더라도 안정적인 배당 지급이 가능할 전망이다.
2. 견고한 포트폴리오: 선순위 담보 대출 중심의 보수적인 포트폴리오는 경기 둔화 시 손실을 최소화할 수 있는 방어적 성격을 띤다.
3. 밸류에이션 매력: 역사적 저점 수준의 Price-to-NAV 비율과 경영진의 자사주 매입 의지는 향후 주가 저평가 해소의 기폭제가 될 수 있다.

결론적으로, FSK는 주가 상승을 통한 자본 차익보다는 안정적인 고배당 수입을 추구하는 장기 투자자에게 적합한 투자 대안이다. 금리 인하 국면에서 이자 수익 감소는 불가피하겠으나, 포트폴리오 건전성 강화라는 긍정적 효과가 이를 상쇄하며 안정적인 배당주로서의 매력을 지속할 것으로 예상된다.